4 月 20 日早上 8 点多，随着比特币网络达到第 840,000 个区块，比特币也就完成了第四次减半。在这次减半之前，比特币矿工每成功挖出一个区块，可以获得 6.25 枚比特币的奖励；减半后，这一数字降至 3.125 枚。

作为加密行业的开山鼻祖，比特币的每一次减半都备受全球投资者和市场分析师的关注。比特币减半是一个核心机制，旨在通过减少挖矿奖励来控制其供应量，确保比特币的稀缺性和价值。该过程每四年自动发生一次，每次将新产生的比特币数量减半，直至总量达到 2100 万枚为止。这一机制不仅降低了新比特币的发行速度，也有效抑制了通胀。

从 2009 年比特币诞生至今，挖矿奖励已从每个区块的 50 BTC 减至 3.125 BTC，经历了四次减半。历次减半均显著提升了比特币的市场价值，因为减少的供应在需求不变的情况下推高了价格。下一次减半预计在 2028 年 2 月，届时区块高度将达到 1,050,000。这一时间点取决于区块的实际挖掘速度，尽管挖矿算法目标出块时间为 10 分钟，实际时间可能有所波动。

这次减半和过去有什么不同？

回忆上一轮减半的加密牛市，是美元放水的牛市。

2020 年初，新冠疫情突袭，美国经济骤然滑坡，失业率急升。在此背景下，美联储推出「零利率+量化宽松」货币政策工具组合，即将联邦基金利率下限连续两次大幅下调，由 1.5% 降至零，并宣布无限量购买国债和 MBS(抵押贷款支持证券)。这是美联储继 2008 年「次贷危机」后，再次开启大规模货币宽松过程。

作为那次货币「放水」的结果，美联储资产负债表规模在 26 个月内扩张 1.1 倍，从 2020 年 1 月末的 4.2 万亿美元，扩张到 2022 年 3 月末的 9 万亿美元，增加 4.8 万亿美元。「放水」的绝对规模远超 2008 年次信贷危机时期。更为重要的是，这两次货币「放水」后，物价这一重要的宏观经济指标走势出现显著差异。同年，俄乌冲突引发全球能源、粮食价格快速上涨，也起到推波助澜的作用。

美元热钱多了，必然流向全球各个市场，其中就包括比特币。

2020 年比特币涨幅超过 300%，仅 12 月份就上涨了近 50%。此后，从 2021 年开春起比特币就飙升超过 120%，在 4 月中旬创下了近 65,000 美元的当时最高纪录，开启了过山车的走势。

美国加密货币交易平台 Coinbase 在 4 月份上市，首日挂牌估值达到 860 亿美元，是迄今为止规模最大的加密货币公司上市交易。到了 5 月比特币价格迎来了 35% 的下滑，然后在 11 月飙升至 69,000 美元的历史新高。

比特币生态的崛起

此外，我们能看到与过去相比，从去年开始比特币上出现了更多的交易场景，比特币生态系统为矿工提供了新的收益机会。

自 2023 年初以来，软件工程师 Casey Rodarmor 创建的 NFT 协议「Ordinals」正式在比特币主网上启动后，比特币生态就此焕发了生机。比特币生态的火热，让矿工的收入增加了不少收入，因此也一直有传闻说矿工是比特币生态主要的推动力，不少人都半开玩笑地称「比特币生态是矿工的阴谋」。在这个问题上，水滴资本 CEO Jademont（大山）对 BlockBeats 表达了他的看法：「这完全不是阴谋，而是矿工的阳谋。」

在大山看来，作为比特币生态的重要的参与方，矿工是非常有动力把比特币生态搞好，或者通过建设比特币生态来增加利润收入的。只是在过去，比特币的基础设施不足以支撑在上面做除了挖矿和转账之外的其他事情。但是 2021 年的 Taproot 升级给了比特币一个比较好的一个扩展性和可变性性的增强。从技术上来说就使得比特币有可能做一些创新和应用。Ordinals 的诞生以及 PBST、MAST 等新技术的出现，都得益于那次 Taproot 升级升级。这也催生了各种侧链和第二层（L2）解决方案的发展，如 RGB、闪电网络和 BITVM 等，这些都是矿工希望看到并积极推动的发展。

大山还提到了一些具体的例子来说明矿工的积极参与：「美国矿业巨头 Marathon Digital 发布了自己的比特币 Layer 2 网络，这清楚地展示了矿工对生态系统发展的贡献。此外，我们投资的几个 EVM 兼容的 Layer 2 项目，如 Merlin、BEVM 和 BSquared，都得到了矿工的大力支持，帮助这些项目的 TVL 实现迅速增长。这不仅是因为矿工拥有大量的闲置比特币，更因为他们非常愿意在比特币生态中打造一个能与以太坊 Layer 2 相媲美的的基础设施。」

通过链上数据来看，虽然整体加密市场的行情并不好，但自 4 月份以来比特币上的交易量异常活跃，gas 费一直呈上升趋势。这也意味着历经了两次低潮期后，第三波比特币生态正在火热来袭。

第三波的比特币生态，社区不仅开始意识到比特币生态系统仍然缺乏更丰富和先进的基础设施。为了满足日益增长的需求，比特币生态开始走向更「脱虚向实」的发展道路，其中包括比特币 Layer 2、比特币 DeFi 以及比特币跨链技术，共同构成了 BTCFi 生态系统。

另一方面，Runes 协议也是这一波的主力。作为比特币生态「大爆炸」的「奇点」，Casey 的影响在整个比特币生态是无人能比的，作为 Ordinals NFT 协议的兄弟协议，用来专门发币的 Runes 协议本身就拥有强大的共识。Runes 协议本身就携带了强大的共识基础，随着这种共识的不断加强，资产价值的提升已然成为市场共识。

随着更多比特币网络中 Layer 2 的解决方案和 DeFi 应用生态的发展，矿工可以通过参与这些平台的交易验证和网络维护来赚取交易费用的收入。这不仅为矿工开辟了新的收入来源，也推动了比特币网络的进一步优化和功能扩展。

西方主导本轮市场

2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准了比特币现货 ETF 的上市，对这一轮加密牛市和比特币减半后的价格走势产生深远影响。过去，比特币的复杂性及缺乏传统金融业支持，使得许多投资者，尤其是退休人士，对其望而却步。现在，随着贝莱德、富达投资等重量级金融机构的入场，比特币正逐渐获得主流市场的认可。

此外，比特币 ETF 不仅提供了一个遵循传统金融规范的投资渠道，极大简化了投资比特币的过程，还提供了一种符合监管的安全投资方式。它使得对冲基金、养老基金、家族办公室以及主权财富基金等大型投资者能够在符合自身投资政策和风险管理要求的前提下，更加放心地投入到比特币投资中。虽然 ETF 的上市并不会立马让所有投资者都拥抱比特币，但它确实显著降低了市场的进入难度。

比特币 ETF 的影响已经开始显现，尤其是在需求激增的背景下。由贝莱德发行的比特币 ETF，仅在首七周内便吸引了 100 亿美元的资金，创造了金融产品发行的历史新高。这一成就在 2004 年首支黄金 ETF 上市后的两年多时间里才实现。目前，全球所有比特币投资产品控制着超过 100 万枚比特币，占到流通供应量的 5%。

从另一个角度看，比特币的玩家群体正在不断增长。加拿大、美国和香港相继批准了比特币 ETF，虽然香港的 ETF 并没有直接推动比特币价格上涨，但这反映出比特币已经被正式视为一种投资品。因此，越来越多的人开始通过购买比特币或投资比特币相关的挖矿机和其他生态系统来参与其中。总的来说，比特币的共识在增加，参与者在增多，机会和资金量也在不断扩大。

这也意味着，比特币 ETF 的需求可能远超现有的供应量。在最初几个月，ETF 的日购买量一度是每日新挖矿产出量的 10-12 倍。如果这种强劲的需求持续，比特币 ETF 的市场影响可能会大过减半这件事的意义。

东方已「走下」矿业神坛

BlockBeats 在和比特小鹿集团矿场业务负责人王文广交流后发现，这次减半与上一次 2020 年的不同，还在于矿业的结构发生了巨大的变化。

「在 2020 年的减半时，中国还掌握着全球超过 60% 的算力。而如今，中国已经不再参与这个行业。」

王文广回顾了上次减半后的市场反应：币价上涨，市场活跃度大增，矿机价格也随之上扬。矿工们积极进场，挖矿热潮一时无两。那时市场的动荡和情绪波动，在减半的推动下表现得淋漓尽致。然而，这一次的减半后局面截然不同，缺乏中国矿场的支持使得矿机仿佛无处可去。

他继续解释道：「以往的减半期间，许多老旧矿机会从内蒙古和新疆迁移到四川，利用当地的水电资源。这种周期性的迁移和设备更新曾是行业的常态。但在这次减半中，我们面临了前所未有的情况——无论新旧机器均难找到合适的落脚点，迫使整个行业进行更广泛的设备更新。」

四川曾经的矿场，图源：财新

在比特币挖矿业的早期，矿工的行为与股票市场上的交易者颇为相似：市场一旦看涨，他们便会争相购买矿机，而在市场情绪低迷时，则可能停用设备。能看到不少矿场在市场低迷时期选择退出，有的甚至感到极为沮丧开始贱卖资产。不过随着矿业的发展，如今即便在熊市中，大多数矿工仍还是一直在挖的，只是可能暂停了原本的扩厂计划。但比特小鹿一直在投资这个行业，不管是牛市、熊市，建矿厂都没有停过。

对于如今的矿工市场，王文广补充道：「现在，我几乎看不到新矿工的入场，尤其是在国内。现在的挖矿几乎需要走向海外，对国内矿工来说，这是一个过高的门槛。」

在大山看来，近几年比特币矿业中矿工心态的变化尤为显著，尤其是自 2021 年国内实施挖矿禁令以来。在 2021 年挖矿禁令前，矿工的状态非常舒服，每天躺在赚比特币。但 2021 年之后，矿工们的状态基本是两种，要么彻底躺平，退出这个行业，要么已经躺不平了，被迫去海外各种折腾。

「最终格局就是中小矿工基本都被淘汰，很多就从挖矿者变成囤币者及云算力的购买者，如今只有相对头部的玩家靠规模优势能继续在挖矿这个行业存活。」大山对 BlockBeats 说道。

因此，在这样的背景下，大山并不建议小型矿工或小规模挖矿项目现在入场，除非在能源方面有明显的优势。「因为挖矿本质上就是一个能源游戏，小玩家在能源方面没有优势。如果看好比特币的未来前景，直接买比特币或者加很低的杠杆其实和挖矿差不多，但是不要加高杠杆。」

减半对价格的影响有多大？

比特币减半不仅对挖矿者产生重大影响，他们获取比特币的成本增加。同时，减半也被视为比特币投资价值的增长催化剂。回顾比特币的历次减半，我们可以发现，减半后的六个月里，比特币的价格都有大幅上涨。

第一次减半（2012 年 11 月 28 日）：在 2012 年的第一次减半时，比特币的市场价格约为 12 美元。这一事件引发了市场的关注，随后六个月，比特币价格实现了近十倍的增长，达到 130 美元左右。这种显著的涨幅反映了减半对市场心理和投资者行为的强烈影响。

第二次减半（2016 年 7 月 9 日）：到了 2016 年的第二次减半，比特币的价格已稳定在 660 美元左右。减半后的半年内，价格稳步上升至 900 美元。这一期间，比特币的成熟度和市场的接受程度有了显著提高。

第三次减半（2020 年 5 月 11 日）：第三次减半发生在 2020 年，当时比特币价格为 8,600 美元。随着全球经济环境的变化及更广泛的市场接受度，比特币在接下来的六个月内价格翻倍，突破 15,700 美元。

图源：TradingView.com

近期，全球加密市场受到多方面影响，尤其是战争因素的干扰，导致市场表现异常疲软。在这种背景下，比特币的价格波动更是成为了投资者和交易者关注的热点。头部交易者和所谓的「带单大神」们对于未来的市场走向持有广泛的分歧，他们的预测充满了不确定性，相关阅读：《多还是空？看看各路「大神」怎么说》。

但在这片混沌之中，矿工们如何看待比特币的未来呢？据王文广从事矿业多年的观察和经验分析：「当前的牛市顶部还远未到达。当比特币价格下跌时，许多投资者像羊群一样，情绪化地随波逐流，错误地将价格波动等同于市场的总体趋势。」

在王文广看来，目前的情况显然还不是真正的牛市。他继续解释道：「真正的牛市，是指行业中的每个人都在赚钱的时期。无论是矿机制造商、矿工还是交易者，每个人都应该在牛市中获利。矿机厂商现在几乎以成本价销售机器，主流挖矿设备尚未更新。电费占比在减半后已经达到了 60% 以上，这显然不是牛市的表现。真正的牛市应当是矿机有合理利润，且矿工的电费占比能够降至 10% 至 20% 的水平。」

关于比特币价格的长远预测，王文广持谨慎和乐观的态度：「我认为比特币达到 10 万美元是有很大可能性的，尽管这只是基于对过去和现在电费占比的分析所做的推测。如果我们要预测比特币价格可能达到的时间范围，我会估计从今年年底到明年上半年之间。当然，这仍然只是基于历史数据的推测，市场的实际动向可能会有所不同。」

此外，作为鱼池联创和加密 OG，神鱼在去年五月曾评估称那时处于「牛市初期」，熊市绝对底部已经过去，认为加密货币行业正处于寻找新叙事逻辑、发展的状态。

如今近一年后，神鱼在最近的一次采访中表示，「从现在的阶段看本轮周期，大概率是在牛市的中期，市场已经开始回暖，并且找到了新的叙事逻辑，但是还不是处在一个非常高杠杆和 FOMO 的状态。」

不过神鱼也提醒读者，由于市场是一个动态的、多方博弈的复杂系统，仅依靠单一指标或历史数据来预测市场顶部往往不适合当前情况。他建议，最佳的做法是持续观察市场发展，并在达到某个阶段时进行资产再平衡和重新分配。这种方法可以在市场迅速下跌或进入熊市时，帮助自己保持稳定的心态，并可能提升他们的绝对收益率。

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同样，虽然短期由于战争的因素和美股回调的影响，把比特币拖下水。但大山比特币价格趋势也是非常乐观的，并且坚定看多。「我们觉得在减半之前有一次非常难得的回调，对于整个比特币走势是非常健康的。再次突破前高指日可待，因为基本面没有任何恶化，甚至在变好。」

至于价格的具体预测，大山表示出了极大的信心：「七万多的前高不会有任何问题，关键点在于十万左右。十万是一个心理门槛，会有很多人在这个十万左右交付筹码。ETF 通过之后，比特币的成交量并没有明显的放大，但我们认为在接近十万美元时，成交量将会增大，在这个心理门槛上，很多老韭菜和长期持币者会卖出。恰恰这个时候是传统投资人进场的最好时候，因为在这个附近可以吃到大量的货，不用拉盘。」

在大山的预测下，比特币十万美元可能才是这轮牛市的真正起点。至于价格能否进一步上涨至十五万或二十万美元，这很难说的准确，不过达到十五万美元的可能性非常大，而二十万美元也并非不可能。

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